Ence cotiza a menos de la mitad de su valor


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Noticias de Bolsa – Ence cotiza a menos de la mitad de su valor, según la entrevista a Ignacio Colmenares presidente y consejero delegado de Ence.

Nadie esperábamos que llegase el Covid y muchos creen que el castigado a Ence ha sido desmedido. ¿El mercado entiende lo que la compañía hace realmente?

Nuestro negocio renovable, que es de biomasa, termosolar y fotovoltaica, creo que está ensombrecido por el de la celulosa y los problemas de la planta de Pontevedra. En nuestro negocio de energía, si lo comparas con otros, tenemos más ebitda y menos deuda y el mercado no nos lo está reconociendo.

En valoraciones por partes, ¿cuánto tendría que valer el negocio clásico y cuánto el de energías renovables?

Si coges el ebitda que el mercado espera que alcancemos este año en renovables (70-80 millones) y lo multiplicas por 10-12 veces (múltiplo de transacciones recientes en el sector) eso te da un Ev [valor empresarial] de 700/950 millones, y si le restas la deuda, que son algo más de 200 millones de euros, un equity de 500-750 millones aproximadamente.

Y el de celulosa, que está en un momento de mínimos, por lo que debe calcularse con un múltiplo de mitad de ciclo, de 7 veces, con un ebitda medio del ciclo histórico, que serían 150 millones, con una deuda de 300, todavía te saldrían 750 millones.

Ence cotiza a menos de la mitad de su valor, es decir, los dos negocios juntos deberían valer en torno a 1.000-1.500 millones ahora mismo.

A medio/largo plazo, ¿ve a Ence siendo una ‘utility’ más o cree que aún tendrá ese perfil industrial que tiene ahora?

A largo plazo me imagino que veremos dos compañías. Ahora mismo hay una serie de sinergias para ir construyendo una cosa con la otra pero a largo plazo no estarán. No sé cómo se haría ni cuándo se hará, pero a largo plazo esto se separa.

Hablando del Plan Estratégico, ¿van a hacer uno nuevo o van a ajustar el que ya tienen planteado?

El Plan Estratégico de Energía sigue vivo, a lo mejor hay un decalaje por materialización de 12 meses. Y en celulosa el plan es el mismo, lo que vamos es a dejarlo en stand by uno o dos años hasta que se solucione el tema de los precios de la celulosa. Ahora mismo el objetivo ahí es reducir la deuda y reducir el cash-cost.

El Covid nos ha dejado unos precios históricamente bajos y el aumento de los costes por los protocolos de seguridad. Hemos apostado por una especie de dividendo social. Podríamos haber parado una planta pero preferimos mantener el empleo, tanto en las fábricas como en la cadena logística.

La marcha del institucional extranjero

Los números son tozudos a veces y difícilmente rebatibles cuando son tan claros como estos: «Tras el allanamiento por parte de la Abogacía del Estado en el recurso sobre la prórroga de la concesión de Pontevedra, el inversor institucional extranjero pasó de tener más del 50% del capital a menos del 20% que maneja en la actualidad», señala Ignacio Colmenares, CEO y presidente de Ence.

«Algunos de nosotros [Comenge, Urrutia, Arregui y el propio Colmenares] hemos ido comprando mientras que también hemos visto entrar a varios fondos value españoles, pero todo esto no compensa la fuerte salida del capital extranjero ya que, al fin y al cabo, ahí es donde está el volumen para hacer subir a una acción», se lamenta el presidente.

Ence cotiza a menos de la mitad de su valor 

Todo esto se ha reflejado perfectamente en el parqué, donde se llegó a rozar los 9 euros por acción en octubre del año 2018, cuando la celulosa cotizaba por encima de los 1.000 dólares por tonelada métrica. En marzo de 2019, se situaba en el entorno de los 6,5 euros, cuando llegó el problema de Pontevedra.

Antes del coronavirus ya había perdido los 3,5 euros por título, situándose actualmente sobre los 2 euros tras perder un 43% en lo que va de año. Como consecuencia, en septiembre abandonaron el Ibex a causa de su bajo valor, algo que era «previsible» y «no es una preocupación» para Ence.

«Creo que o falta entendimiento por parte del mercado o no sabemos explicar lo que realmente es nuestro negocio de energía y lo que vale», incide Colmenares. «No obstante, lo más importante para nosotros es que la compañía gane dinero y, en consecuencia, valga lo que tiene que valer en bolsa», concluye. Actualmente, nueve de los 11 analistas que recoge Bloomberg aconsejan tomar posiciones en la firma…

Leer más: Ignacio Colmenares (Ence): «Con la acción a 2 euros, uno de los dos negocios le sale gratis al inversor»

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